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梁红直接紧货币降杠杆常常会适得其反

发布时间:2021-01-21 17:04:33 阅读: 来源:架子管厂家

梁红:直接紧货币降杠杆常常会适得其反

对于今年以来经济放缓和通货紧缩的苗头,分析师们给出了许多不同的分析和理由,包括银行惜贷、反腐抑制高端消费,以及外需不振等等。在全球其它主要经济体增长复苏的大环境下,中国经济增长的疲软应当主要是由内需不足带来的。而在内需中,投资需求(包括存货投资)的疲软是主因,这也同生产资料价格的环比大幅下降相一致。短期内投资需求如此大的波动很难用长期结构性的因素来解释,而企业普遍反映的融资难、融资成本高,在宏观数据上相对应的是货币供应增速处于历史低位,且真实利率位于历史高位。  如果中国货币政策的首要任务是稳物价和保增长,那么近期的宏观数据所显示的增长疲弱和通缩的苗头应当会促使央行“微调”其偏紧的货币政策,降低实体经济的融资成本。但很多人担心这样的放松是否会使中国经济的杠杆率上升,增大金融风险。有意思的是,过去二十年的宏观数据显示,中国的杠杆率的增速与经济增速是负相关的:在经济增速下降的时候,杠杆率的增速是加快的。即中国二十年来的实际经验是不支持那些提出靠把经济增速降下来从而降杠杆的提议的。

道理很简单,在有效的股权融资渠道缺失的情况下,经济下行的时候,企业自身靠盈利补充资本金的能力下降,中国的高储蓄率自然表现为债权融资在整个融资的比重上升。也就是说,如果要直接用紧货币来降杠杆,常常会适得其反。在中国现实的政治经济环境中,过于疲弱的经济活动最终还是会引发国有部门追加投资、承担更多债务,各级政府将会做更多大型的基础设施投资,在债务和资产的累积中出现“国进民退”。因此,如果从既要保增长又要减少金融风险的角度讲,只有提升中国金融系统配置资源的效率的改革措施才是治本之举,尤其是修复股权市场的投融资功能是当务之急。  梁红为中金公司研究部主管

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